Один из самых известных и опытных фондовых менеджеров Германии рассказывает в интервью Handelsblatt, что думает о биткойне и криптовалютах, объясняет, почему лучше покупать не золото, а другой металл, и дает советы, на какие акции сейчас лучше делать ставку на бирже.

Известный финансовый менеджер предостерегает от опасности, которую таят в себе криптовалюты. А вот в акциях Эрхардт видит больше шансов, чем рисков. Он продолжает придерживаться высокого прогноза относительно индекса DAX.

Благодаря полувековому профессиональному опыту Йенс Экхардт (Jens Ehrhardt) относится не только к самым известным, но и к самым знающим немецким фондовым менеджерам. В интервью газете «Хандельсблатт» 78-летний Эрхардт заявляет, что считает стремительный взлет криптовалюты биткойн в последние месяцы «самым большим пузырем всех времен». Оптимизм инвесторов на рынках акций он считает опасным, но обвала все-таки не предвидит. Напротив, из-за вызванного действиями центральных банков и правительств наплыва ликвидности он считает возможным дальнейший подъем курсов на биржах.

По его мнению, индекс DAX может подняться до 16 000 пунктов, и этот прогноз Эрхардт, несмотря на недавнюю турбулентность на биржах, не считает завышенным.

Несмотря на дискуссии о секторальной ротации и акциях с высокой чувствительностью к конъюнктуре основатель финансово-консалтинговой компании DJE Kаpital делает ставку на высокотехнологичные компании, такие как Alphabet, материнскую компанию Google. В том, что касается так называемых недооценённых ценных бумаг из таких классических отраслей, как перестрахование, автомобилестроение, химическая промышленность и в какой-то степени, банковское дело, он верит в возобновление роста.

Инвесторам, заинтересованным в Китае, он советует покупать акции больших компаний, таких как Tencent и Alibaba. Покупать золото он пока не рекомендует — лучше сделать ставку на платину.

Handelsblatt: Господин Эрхардт, биткойн сейчас широко обсуждается на рынках, причем мнения высказываются прямо противоположные. Эта криптовалюта сегодня в 50 раз дороже, чем четыре года назад. Но на прошлой неделе она потеряла пятую часть стоимости…

Йенс Экхардт: Биткойн может стать самым большим спекулятивным пузырем всех времен. Создается впечатление, что тут действует какая-то гигантская система, похожая на рассылку «писем счастья». Это стало возможным, потому что центральные банки по всему миру вызвали беспрецедентный наплыв ликвидности.

— Не слишком ли мрачно вы смотрите на происходящее? Многие считают, что криптовалюты — это часть технологической революции, которая изменит всю финансовую отрасль.

— Можно только удивляться, что центральные банки допустили возникновение такого феномена. Ведь в его рамках происходит перемещение больших объемов неофициальных денег вне государства и налоговых служб. Даже преступники вымогают теперь деньги в биткойнах.

— Оживленную дискуссию вызвали не только криптовалюты, но и борьба между организованными мелкими инвесторами и хедж-фондами вокруг курса акций американской компании Gamestop, торгующей видеоиграми и попавшей в затруднительное положение. Это было кратковременное явление или что-то большее?

— Для меня и это — результат наступательной политики центральных банков и правительств. Были розданы огромные объемы денег. Часть оказалась у таких брокеров, как Robinhood. И у них вдруг появились миллионы новых клиентов.

— Некоторые наблюдатели видят во взлете таких бесплатных брокеров, как Robinhood, и в борьбе вокруг Gamestop свидетельство демократизации рынков акций, происходящей под девизом, что так называемые маленькие люди теперь покажут эти всесильным хедж-фондам…

— За этой аргументацией скрывается идея перераспределения в пользу бедных, в то время как хедж-фонды проигрывают со своими короткими позициями. Но это не восстание, как в годы движения Occupy Wall Street. Люди, скупающие акции Gamestop, в конечном итоге тоже хотят заработать.

— Курс акций Gamestop сейчас напоминает американские горки.

— Фундаментальная ситуация компании рано или поздно проявит себя. В конечном итоге все закончится кровавой бойней для мелких акционеров.

— Такие события могут повториться?

— Молодые люди договорились о покупках через интернет. Они будут так поступать и в будущем.

— Спекуляции с малыми акциями, как у Gamestop, могут отразиться на всем рынке?

— Колебания курсов оказались более сильными. В январе курсы на Уолл-стрит слегка пошли вниз. Предполагаю, что хедж-фонды вынуждены продавать такие акции, чтобы покрыть свои короткие позиции. Но в этом можно увидеть и положительный момент: больше людей стали интересоваться биржей.

— Для биржевых скептиков турбулентность с акциями Gamestop стала еще одним признаком перегретого рынка.

— Действительно, можно увидеть множество красных флажков. Биткойн — лишь один пример. Или посмотрите, что делается с акциями Tesla. Малое количество пут-опционов в США может быть еще одним признаком беззаботности, так же как и низкие коэффициенты денежной ликвидности у фондовых менеджеров. Но с точки зрения рыночной техники, как говорим мы, биржевики, все это выглядит довольно опасно.

— Но по вам не скажешь, что вы серьезно озабочены…

— Я всегда внимательно слежу за техническими сигналами с рынка. Но только этого недостаточно. Важна и монетарная ситуация. Когда лопались биржевые пузыри в прошлом? Когда центральный банк поднимал процентные ставки, так как росла инфляция, или когда он действовал слишком медленно. Этого я пока не наблюдаю. Поэтому спекуляции могут еще и возрасти в объемах.

— Какие последствия в связи с этим может иметь новая конъюнктурная программа правительства США?

— Во время пандемии американское правительство уже раздало более одного триллиона долларов. Бедные семьи получили на сегодняшний день приблизительно по 45 тысяч долларов, во что я сначала не мог поверить. Большинству из них эти деньги очень пригодились.

Во время неожиданно долгого бездействия некоторые открыли для себя и игру на бирже. К прежним выплатам теперь еще добавится и запланированная новым президентом Джо Байденом программа помощи в размере 1,9 триллионов долларов.

— Разве такие невероятные суммы не подогреют инфляцию?

— В оборот поступают большие деньги, и инфляция уже растет. Обесценивание американской валюты скоро достигнет 3%. Но до тех пор американский Центральный банк вмешиваться не будет.

— Вы часто говорите, что не являетесь сторонником золота. Но этот благородный металл считается защитой от инфляции. Почему же тогда цена на него не растет, а даже заметно падает?

— Пока еще на рынке слишком много оптимистов. Еще несколько месяцев назад спрос на золото подстегивался торгующимися на бирже золотыми фондами, то есть финансовыми инвесторами. Но потом они частично отказались от золота и вернулись к хорошо идущим на рынках акциям. Оптимизм в отношении металлов медленно снижается, и пока я не вижу признаков того, что их нужно покупать.

— У других благородных металлов активность больше.

— У платины рост цены остановился. Раньше она была намного дороже золота, сейчас же этот благородный металл все еще дешевле. Если азиаты как основные покупатели благородных металлов вновь активизируются, то они станут отдавать предпочтение платине. Кроме того, из-за ожидаемого дефицита предложения платина по сравнению с золотом будет, вероятно, лучшим выбором.

— На рынках акций высокотехнологичных компаний в последнее время наблюдается турбулентность. Некоторые акции ценятся очень высоко. Ожидаете ли вы тут изменений?

— Подъем может и продолжиться, хотя его темп снизится. Глава Федеральной резервной системы США Джером Пауэлл (Jerome Powell) и министр финансов Джанет Йеллен (Janet Yellen) уже заявили, что собираются и дальше стимулировать рынки. То есть процентная ставка останется на низком уровне. Из-за уровня задолженности этому альтернативы нет, а низкая процентная ставка поддержит акции высокотехнологичных компаний.

— То есть вы не боитесь повторения пузыря из «технологических» акций, образовавшегося в конце прошлого и начале этого года, и последующего падения?

— Тогда процентная ставка находилась на уровне 6%. В этом вся разница. Разница между ценой и прибылью может увеличиваться и дальше.

— Какие акции вы считает привлекательными в данный момент?

— К нашим самым покупаемым акциям относятся бумаги Alphabet, материнской компании Google. Эта позиция не зря ценится так высоко.

— А что скажите о таком биржевом чемпионе, как Tesla, с восьмикратным увеличением курса за один год?

— Эти акции трудно оценить. Но я бы сказал, что область электромобилей представляет интерес. У азиатских производителей аккумуляторов я вижу хорошие шансы на рост, несмотря на сильно поднявшиеся курсы.

— Некоторые аналитики предсказывают камбэк акций недооцененных компаний, то есть позиций из классических отраслей промышленности. Вы тоже?

— Конъюнктура значительно оживится, когда отпадут связанные с пандемией ограничения и люди вновь смогут тратить деньги. Тогда должен произойти рывок в росте. В Европе он будет, вероятно, более заметным, чем в США, потому что мы активнее орудовали фискально-политическими механизмами, чем за океаном.

— Каким отраслям экономики вы бы отдали предпочтение?

— Должен произойти бум в сфере услуг. От пандемии пострадали страховые компании, прежде всего перестрахователи, на них я бы советовал обратить особое внимание. Должен вновь подняться на ноги химический сектор. Банки тоже оживятся, если будут активно заниматься операциями с ценными бумагами и инвестированием. Немецкие автопроизводители уже сейчас хорошо зарабатывают на высоком спросе в Китае.

— Кстати о Китае: страна успешно справилась с пандемией, и курсы ее акции уверенно идут вверх…

— Там хорошие шансы, рост наблюдается во всей Юго-Восточной Азии, в том числе в Южной Корее, на Тайване и во Вьетнаме. Китайцы поступают сейчас так же, как американцы много лет назад: они переезжают из деревень в города. Это приводит к большому росту экономики, потому что производительность труда в городах выше, чем в сельском хозяйстве.

Кроме того, у Китая нет ни большого государственного долга, ни высокой инфляции. С точки зрения фискальной политики страна сможет действовать еще активнее, если это потребуется.

— Как заинтересованным вкладчикам попасть на этот рынок?

— Через акции таких крупных компаний, как Alibaba и Tencent, — они есть и в наших фондах. Tencent, например, имеет доли во многих компаниях, через которые можно успешно уловить рост в разных отраслях экономики. Конечно, всегда есть риск, что вмешается государство. Мы увидели недавно в случае с Alibaba…

— Когда глава фирмы Джек Ма после критических высказываний в адрес режима на время исчез из общественной жизни…

— А курс его акций упал на 20%. Однако китайцам их биржи нужны для роста. Инвесторам я бы советовал покупать важные акции на бирже в Гонконге, это надежнее.

— Из Китая вернемся к нашей родной бирже. В начале прошлого года вы предсказали индекс DAX на уровне 16 000 пунктов, но затем, в марте, индекс рухнул, устремившись к уровню 8000 пунктов. Но вы остались верны своему прогнозу…

— Направление как минимум правильное. Я остаюсь при своей оценке. Обычный взгляд на индекс DАХ Performance — это всего лишь очковтирательство, потому что на его основе рассчитываются дивиденды.

— Другие важные показатели рассчитываются без выплаты дивидендов…

— Именно. Соответствующий курс индекса DAX находится еще ниже рекордного уровня 2000 года. При сравнении с другими странами наши акции оцениваются не слишком высоко. Наш индекс должен преодолеть эту старую планку. При таком взгляде прогноз по индексу DAX Performance на уровне 16 000 пунктов не кажется мне завышенным.

— Нынешняя ситуация на бирже объясняется прежде всего кризисом с коронавирусом?

— Да, потому что стимулирующие меры, предпринятые центральными банками и правительствами, объяснялись прежде всего этой опасностью, реакцией на нее и последующими спадами конъюнктуры.

— А как пандемия изменила вашу личную жизнь?

— Я каждый день хожу пешком от дома до нашего мюнхенского офиса. Раньше я много ездил по миру. Сегодня уже нет, и к этому приходится привыкать. К сожалению, сейчас я не могу отправиться на свою яхту. Она на ремонте на одной из испанских верфей. Стоять за штурвалом яхты — это для меня настоящий эликсир жизни.

— Господин Эрхардт, благодарим вас за интервью.

Квантовая революция

Деньги – это монетарный квантовый эквивалент рынка. Это материальная квинтэссенция суммы всего рыночного знания, или Big Data, характеризующаяся высокой скоростью, разнообразием и объемом

ФОТО: pixabay.com

За последние 60 лет появились теории, которые произвели революцию в экономике. В частности, это ценовая модель капитала CAPM, используемая в финансах для расчета окупаемости акций, а также поведенческая теория.

Революция в познании – это переход к новым парадигмам в результате обучения, анализа и осмысления всего предыдущего опыта и знаний. Такой эффект в экономике произвели Кэне и Смит. Затем произошли маржинальная и кейнсианская революции, возникла количественная теория денег.

Но экономическая наука, несмотря на все эти достижения, все еще далека от завершенности. Так, не ясно: как классическая теория связана с современной? Почему в микро­экономике спрос и предложение сами приходят в равновесие, а в макроэкономике государство должно вмешиваться и стимулировать спрос? Как происходит значительное падение стоимости рынка, когда вероятность такого катастрофического события, в соответствии с нормальным распределением Гаусса, абсолютно ничтожна?

Другой проблемой является «безрисковый» характер госдолга и валют, не имеющих товарное, а только номинальное определение.

К счастью, в науке с XVIII века известен общий феноменологический принцип, который позволяет ввести действие в экономику так же, как в классической и квантовой механике, и дать ответы на эти вопросы. Это закон инвариантности или сохранения действия, как произведения энергии и времени.

Согласно Мизесу, экономика – это наука о целенаправленном человеческом действии. Любой физический товар, финансовый или имущественный актив и деньги – это результат и средство действий человека.

Действие как в экономике, так и в природе бесконечно делимо на количества, или кванты. Оно не всегда рационально, а направлено на достижение целей в условиях неопределенности. Действие – это произведение энергии денег, то есть их массы, умноженной на квадрат скорости обращения, и времени. Скорость денег – это изменение их количества в единицу времени.

Экономике также свойственен корпускулярно-волновой дуализм. С одной стороны, любое действие требует материальных затрат и времени. С другой – «невидимая рука» рынка, побуждающая человека к действию, это не материальная сила, а информация о ценах, которые маржинально изменяются в зависимости от количества и времени.

Все действия в своем многообразии приводят к обмену услугами и товарами, активами и обязательствами. Они монетизируются в виде стоимости использования или способности генерировать деньги. Их предложение всегда равно спросу. Всякий раз, когда мы производим, потребляем или инвестируем, мы обмениваемся информацией и совершаем действия, ведущие к генерации данных.

Деньги – это монетарный квантовый эквивалент рынка. Это материальная квинтэссенция суммы всего рыночного знания, или Big Data, характеризующаяся высокой скоростью, разнообразием и объемом. Стоимость, востребованность и скорость обращения денег тем выше, чем больше приходится на них товаров, услуг и активов. Физически они могут покоиться, иметь товарную или цифровую форму.

Цена квантов сопряжена с количеством и подчиняется законам вероятности и соотношению квантовой неопределенности. Это объясняет и кризисы. Если цена растет благодаря частоте сделок и займов, то в какой-то момент она замедляет рост, достигает пика и затем обрушается.

Золото, несмотря на то что современные валюты никак с ним не связаны, является всеобщим эквивалентом. Вся история человечества – это история золота. Оно свободно от прочих обязательств и незримо стоит за всеми долгами. Его цена и скорость оборота отражают гигантский рост производительности и энергии общества. Безрисковая ставка, которая используется в теории инвестиционных портфелей, это фактически возврат инвестиций в виде добычи золота, отражающей рост всего рынка.