Как Sukuk стал центральным фактором долгового рынка ОАЭ

Сукук, или исламские облигации, больше не являются маловажной частью финансовой системы ОАЭ. В 2025 году впервые сукук составил около половины всех долгов в долларах США, собранных в стране. Это ознаменовало значительный сдвиг в способах привлечения средств в ОАЭ. То, что когда-то было альтернативным вариантом, теперь стало основным инструментом финансирования.

Это изменение свидетельствует о более глубокой трансформации долговой стратегии ОАЭ. Сукук помогает привлекать новых инвесторов, расширять источники финансирования и укреплять позиции ОАЭ как глобального центра исламских финансов.

Резкий рост выпуска сукуков

Данные Fitch Ratings показывают, насколько быстро происходит этот сдвиг. В 2025 году выпуск сукуков в долларах США в ОАЭ вырос более чем на 130%. В то же время выпуск традиционных облигаций в долларе США снизился на 36%.

Из-за этой тенденции sukuk теперь стимулируют рост долга в стране. Общий долг ОАЭ достиг около 325 миллиардов долларов к концу 2025 года и, как ожидается, превысит 350 миллиардов долларов в 2026 году. Многие эмитенты выбирают sukuk вместо обычных облигаций по мере изменения спроса инвесторов и развития рыночных условий.

Этот шаг также отражает более широкую мировую тенденцию. Сукук когда-то рассматривались как нишевый продукт, ограниченный исламскими финансами. Сегодня они становятся основным инструментом финансирования по всему миру.

От нишевого продукта до глобального инструмента финансирования

Согласно октябрьскому отчёту Abu Dhabi Commercial Bank (ADCB), ожидается, что глобальные суммы сукуков превысят 1 триллион долларов. Этот рост обусловлен потребностью в государственных заимствах, инфраструктурными проектами, финансированием, связанным с устойчивым развитием, и долгосрочными планами экономической диверсификации в странах Персидского залива и Юго-Восточной Азии.

Сукук больше не просто «альтернатива» обычным облигациям. Сейчас они являются стратегическим вариантом финансирования, используемым как правительствами, так и компаниями.

Изменение структуры долгового рынка ОАЭ

Этот сдвиг важен, потому что он меняет работу долгового рынка ОАЭ. Ранее эмитенты в основном полагались на традиционных инвесторов в глобальные облигации. Сегодня они одновременно обращаются к двум группам инвесторов: традиционным инвесторам с фиксированным доходом и преданным исламским инвесторам из стран Персидского залива, Юго-Восточной Азии и некоторых частей Европы.

Башар Аль Натур, глобальный руководитель исламских финансов в Fitch Ratings, объясняет, что эмитенты теперь могут получить доступ к более широкому и разнообразному пулу инвесторов. Это может привести к лучшей ликвидности и более удобному доступу к финансированию.

Более широкая база инвесторов

База инвесторов для sukuk также структурно отличается. Мохамед Дамак, управляющий директор и глобальный руководитель исламских финансов для Ближнего Востока и Африки в S&P Global, отмечает, что sukuk привлекает более широкий круг инвесторов, чем обычные облигации.

Это связано с тем, что исламские банки и фонды не имеют права инвестировать в процентные инструменты. Сукук дают им вариант, который соответствует правилам шариата. Исламские финансы всегда были частью рынка ОАЭ, но сейчас они играют гораздо более центральную роль в структурах финансирования.

Важно, что интерес инвесторов по-прежнему в основном зависит от качества кредитования эмитента. За последние два года даже компании с более низким кредитным рейтингом смогли привлекать деньги через sukuk. Это показывает, что исламский капитал больше не ограничивается высшими правительствами или связанными с государством структурами.

Более глубокие и разнообразные рынки

В более широком смысле переход к сукук укрепляет рынки капитала ОАЭ. Рост больше не сосредоточен только на государственных эмитентах или исламских банках.

В 2025 году выпуск sukuk расширился на государственные структуры, частные компании и финансовые учреждения. Fitch Ratings также отметил рост числа первыхожих эмитентов сукуков, что свидетельствует о растущей уверенности на рынке.

Это отражает более широкую глобальную эволюцию. С момента их появления в 1990-х годах sukuk стали важным инструментом финансирования в странах Персидского залива, Малайзии и Индонезии. Правительства используют их для диверсификации источников финансирования, поддержки крупных инфраструктурных проектов и привлечения капитала в соответствии с шариатскими нормами, запрещающими проценты и определённые виды бизнес-деятельности.

Al Natoor добавляет, что дальнейший рост сукука может улучшить ценовые ориентиры и кривые доходности. Со временем это может помочь снизить затраты на финансирование, особенно для инфраструктурных проектов и долгосрочных государственных эмитентов.

Поддержка экономической диверсификации

С точки зрения политики, сукук хорошо соответствовал экономическим целям ОАЭ. В условиях давления цен на нефть и ожидания снижения процентных ставок в США, исламское финансирование предлагает способ поддерживать поток капитала, одновременно снижая зависимость от волатильных мировых долговых рынков.

ОАЭ фактически строят двойную систему, выпуская как сукуки, так и обычные облигации. Это помогает привлечь более широкий круг инвесторов и делает финансовую систему более устойчивой.

Проблемы с ликвидностью остаются

Несмотря на рост, проблемы остаются. Дамак отмечает, что многие сукуки всё ещё покупаются и хранятся до погашения. Отчасти это связано с ограничением предложения как в местных, так и в иностранных валютах.

Обычные облигации обычно более активно торгуются на вторичных рынках, тогда как sukuk, как правило, дольше остаются на институциональных балансах. Однако ситуация начинает меняться.

Общий объем выпуска сукуков в ОАЭ достиг 22,1 миллиарда долларов к концу 2025 года, по сравнению с всего 6 миллиардами долларов в 2021 году. Большая часть роста была связана с эмиссией иностранной валюты. Это устойчивое расширение показывает, что глубина рынка улучшается.

Кто выигрывает — и кто сталкивается с трудностями

Эмитенты из ОАЭ — одни из крупнейших победителей. Сукук позволяет им диверсифицировать источники финансирования в то время, когда мировые рынки облигаций становятся всё более избирательными.

Более 85% сукук ОАЭ с рейтингом Fitch имеют инвестиционный статус, и до сих пор дефолтов не зафиксировано. Это показывает, что sukuk несут кредитные риски, аналогичные традиционным облигациям, при этом часто привлекая высокий спрос со стороны региональных инвесторов.

Исламские банки и управляющие активами также получают выгоду. Крупный рынок сукуков помогает в диверсификации портфеля, управлении ликвидностью и планировании регуляторного капитала.

Для мировых инвесторов sukuk предоставляет доступ к развивающимся рынкам с относительно стабильным качеством кредитования, особенно в условиях низкой доходности.

Однако есть и трудности. Структуры сукук могут сильно различаться, особенно между форматами, поддерживаемыми активами, и основанными на активах. Отсутствие стандартизации усложняет правовую документацию и анализ инвесторов.

Al Natoor отмечает, что международные инвесторы всё ещё могут быть осторожны из-за различий в структуре, документации и интерпретации шариата. Эти факторы замедляют скорость, с которой sukuk может полностью заменить обычные облигации.

Растущая глобальная роль ОАЭ

Среди развивающихся рынков за пределами Китая ОАЭ занимает пятое место по величине эмитентом долга в долларах США, обеспечивая около 7% от общего объема выпуска. В настоящее время Sukuk составляют около 12% всего мирового выпуска долларов на развивающихся рынках.

Дамак оценивает, что на ОАЭ приходится примерно 18,4% всех валютных сукуков, выпущенных в мире, что укрепляет их роль как ключевого глобального центра исламских финансов.

Более сильное управление шариатом

За кулисами происходит серьёзное изменение. Высшая шариатская администрация ОАЭ работает над централизацией управления шариатом и созданием более чётких и последовательных правил исламских финансов.

Это важно, потому что рынки сукук давно страдают от фрагментированных интерпретаций между странами. Хотя сложности сохраняются, централизованное управление, как ожидается, повысит уверенность и улучшит последовательность со временем.

Связывание исламских финансов и устойчивого развития

Сукук также всё теснее связываются с устойчивыми финансами. Их этическая основа естественным образом соответствует принципам экологических, социальных и управленческих (ESG).

В 2025 году ОАЭ стали вторым по величине мировым эмитентом сукуков в долларе США и третьим по величине эмитентом сукусов, связанных с ESG. Это помогло привлечь традиционных инвесторов, ищущих ответственные и эффективные инвестиции.

Цифровой сукук и будущее

Преобразование касается не только размера, но и инноваций. ОАЭ становятся испытательным полигоном для цифрового сукука, розничного сукука и дробного выпуска.

В 2024 году правительство запустило розничный сукук, который продавался напрямую частным инвесторам через банки. Хотя этот сегмент пока небольшой, ожидается, что он будет расти по мере роста цифрового доступа и финансовой грамотности.

Банки, такие как First Abu Dhabi Bank и Qatar National Bank, также выпускали цифровые сукуки с использованием технологии блокчейн. Однако полная цифровая стандартизация всё ещё ограничена из-за юридических и технических препятствий.

Если эти трудности будут преодолены, ОАЭ могут стать одним из первых рынков, где исламские финансы, финтех и токенизация объединятся в масштабах — укрепив свои позиции не только как крупного эмитента, но и как глобального новатора.