Реальная денежная масса в Казахстане сжимается, а, значит, экономические проблемы не за горами. Возможная причина – слишком поспешное снижение базовой ставки Национальным банком Казахстана, считает Сергей Блинов*, руководитель группы макроэкономических исследований ПАО "КАМАЗ".

Уже три месяца (март-май) в Казахстане реальная денежная масса меньше своих прошлогодних значений (график 1).

Источники: Национальный Банк Казахстана, Комитет по статистике РК

Темпы ВВП Казахстана при такой динамике РДМ обычно замедляются. Пока этого не происходит: темпы ВВП 1 квартала 2018 года лучше, чем в 4 квартале 2017 года (график 2).

Источники: Национальный Банк Казахстана, Комитет по статистике РК

Однако, темпы всё же ниже, чем во втором квартале 2017 года. Прогноз дальнейшей динамики остаётся прежним: темпы ВВП в Казахстане будут замедляться. Причина - сокращение реальной денежной массы. Почему происходит это сокращение?

Дело не в инфляции

Первая возможная причина: ускорение инфляции. Но, судя по статистике, инфляция в Казахстане снижается (график 3).

Источники: Национальный Банк Казахстана, Комитет по статистике РК

Значит, причина сокращения РДМ не в инфляции.

Вторая возможная причина: падение номинальной денежной массы (или такое замедление, при котором темпы её роста становятся ниже инфляции). Статистика показывает, что именно это и происходит в Казахстане (график 4).

Национальный Банк Казахстана, Комитет по статистике РК

Прирост номинальной денежной массы ещё в декабре 2016 года составлял 46%. К маю же 2018 года рост почти остановился: темпы снизились до 3%. Обратите внимание, формально падения денежной массы не наблюдается. Но 3% - это ниже уровня инфляции, который, напомню, составляет сейчас 6%. А значит, реальная денежная масса сокращается.

Причины остановки роста номинальной денежной массы

Почему номинальная денежная масса перестала расти? Можно было бы сказать просто, что причина в политике Национального банка Казахстана. И это будет правильный ответ. Но тогда останется неясным, что же в этой политике ошибочно.

Попробуем разобраться. Полагаю, дело в слишком поспешном снижении ставки Национальным банком (график 5).

Источники: Национальный Банк Казахстана, Комитет по статистике РК

Отметим, что именно после резкого поднятия ставки Нацбанком в конце 2015 года, динамика денежной массы (и реальной и номинальной) стала улучшаться. А резко выросшая к октябрю 2015 года инфляция пошла на убыль (график 6).

Источники: Национальный Банк Казахстана, Комитет по статистике РК

Динамика золотовалютных резервов и курс тенге подтверждают тезис о слишком поспешном снижении ставки Нацбанком.

Так, приостановившееся было в 2016 году сокращение золотовалютных резервов Казахстана возобновилось (график 7).

Источники: Национальный Банк Казахстана, Комитет по статистике РК

Начавшееся в 2016 году плавное укрепление курса тенге тоже остановилось в апреле 2017 года, после чего наблюдается его постепенное ослабление (график 8).

Источники: Национальный Банк Казахстана, Комитет по статистике РК

Такая динамика тенге косвенно подтверждает: ставки недостаточно высоки. Если же представить, что Национальный банк Казахстана начнёт добавлять денежную массу путём скупки валюты, то ставки должны быть ещё выше.

Резюме

Главная рекомендация Нацбанку Казахстана: обеспечить рост реальной денежной массы темпами более 20% годовых. Важный конкретный шаг для этого: приостановка цикла снижения базовой ставки и даже её возможное повышение. Лишь наращивая реальную денежную массу темпами 20% и выше, можно понять, насколько высоки должны быть ставки. Они должны быть такими, чтобы была под контролем инфляция и не происходило ослабления тенге.

*Мнение автора не является официальной позицией компании